“盤活存量”傾斜中小企業 銀行初探SME CLO風險評估

　　主持：本報記者 王冠

　　嘉賓：中債資信評估公司研究開發部 楊帥 孫嘉 陳代娣

　　2013年國務院會議確定資產證券化擴大試點是4000億左右(包含存量約1000億)。這輪資產證券化試點主要是針對實體經濟，騰挪出來的規模主要向國家重點行業、薄弱產業進行傾斜，包括支持三農、小微、棚戶區改造、西部開發等。

　　這意味中小企業資產證券化將成為資產證券化擴大試點中不可繞過的重要組成部分。中小企業信貸資產支持證券(SME CLO)是一種以中小企業貸款作為基礎資產的信貸資產證券化產品，能夠在一定程度上解決中小企業融資難題、分散銀行體系風險。

　　2013年12月，民生銀行[0.41% 資金 研報]率先發行了首筆以“中小微企業貸款”為基礎資產的SME CLO產品，該產品資金池資產來自41個借款人的47筆貸款，平均單筆貸款規模為2907.6萬元，平均貸款利率為6.84%。

　　Q：SME CLO是信貸資產證券化產品中的一種，但是與大型企業CLO相比，SME CLO具有其獨特的風險特征，具體表現在哪些方面?

　　A：這里我們指的中小企業信貸資產也包括小微企業貸款，統稱為中小企業(SME)貸款。根據2011年工信部等四部門聯合發布的《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》，中小微企業的具體劃分標準根據企業從業人員、營業收入、資產總額等指標并結合行業特點確定，從業人員上限為200-2000人，營業收入上限為5000萬-20億，資產總額上限為1億-12億，不同行業的劃分標準有所不同。

　　這部分的信貸資產與大型企業信貸資產相比，在評估過程中還需要注意其獨特的風險特征：一方面，由于基礎資產是由中小微企業貸款組成，單筆資產的信用質量相對較差，風險較高;另一方面，資產池包含的貸款筆數較多，資產分散度高，能夠在一定程度上降低組合信用風險。因此，在評估SME CLO的組合風險時要綜合考慮上述特點，利用模型加以分析。

　　Q：SME CLO的基礎資產為中小企業貸款，其借款人級別普遍較低，風險較高，同時不同的基礎資產組合在資產數量和集中度等方面差異顯著。目前，國際評級機構對于SME CLO的組合信用風險的評估方式有哪些?

　　A：主要有兩種：一種是參考公司信貸資產支持證券(CLO)的評估思路，模擬基礎資產的違約及損失情況，從而得到資產池的違約及損失分布，這種方法可以簡稱為“蒙特卡洛模擬法”;另一種方法是假設基礎資產池的累計違約率服從逆正態分布，然后利用歷史數據估計逆正態分布的參數，這種方法可以簡稱為“逆正態分布法”。兩種方式各有優劣，其適用性主要取決于基礎資產的風險特征。

　　SME CLO的基礎資產筆數范圍跨度較大，可以從幾十筆到幾千筆，當基礎資產數量大于1000筆，具有同質性強、分散度高的特征時，蒙特卡洛模擬法的運算效率不高，同時在這種情況下，基礎資產累計違約率的分布具有一定規律。

　　從方法的適用性方面看，任何類型的SME CLO都可以采用蒙特卡洛模擬法評估基礎資產的組合信用風險。而對于資產筆數較多、同質性強、分散度高的SME CLO可以采用逆正態分布法來估計基礎資產累計違約率的概率分布，提高運算效率。

　　Q：兩種評估方式具有各自的特點和適用范圍，因此需要根據基礎資產的具體情況來選擇適合的方法。如何區分不同情況的SME CLO，適用何種類型的評估方法?

　　A：在考慮這個問題時，需要兼顧結果的準確性、數據的可得性和運算效率。

　　一般而言，如果基礎資產數量不多、或者貸款的風險差異顯著，或者存在貸款集中度較高的情況，我們會采用蒙特卡洛模擬法;如果基礎資產數量較多、分散度高、同質性強，那么更適用逆正態分布法。

　　另外，相對大型企業，中小企業的財務彈性較小、外部融資能力較差，因此通常具有明顯的順周期性，對宏觀經濟更加敏感。當宏觀經濟處于上行期時，市場繁榮，企業經營情況良好，資金面相對寬松，使得違約風險相對較低;當宏觀經濟處于下行期時，市場低迷，企業經營環境惡化，同時銀行收緊信貸政策，導致中小企業運營困難，償債能力顯著下降。

　　因此在評估SME CLO組合信用風險時，需要審慎考慮未來的宏觀經濟形勢、利率走勢、銀行信貸政策等方面的變化可能給中小微企業償債能力造成的影響。