【知識點三】債務成本的估計

　　一、債務成本的含義

　　估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。

　　【提示】

　　(1)作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策是不相關的沉沒成本。

　　(2)區分債務的承諾收益與期望收益。如果籌資公司因有風險而失敗，債務投資人可能無法得到承諾的本金和利息，這就是違約風險。因此，債務投資組合的期望收益低于合同規定的收益。對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為公司可以違約，所以承諾收益夸大了債務成本。在不利的情況下，可能的違約會降低借款的實際成本。

　　在實務中，往往把債務的承諾收益率作為債務成本。從理論上看是不對的，但在實務中經常是可以接受的。原因之一是多數公司的違約風險不大，債務的期望收益與承諾收益的區別很小，可以忽略不計或者假設不存在違約風險。另一個原因是，按照承諾收益計算到期收益率很容易，而估計違約風險就比較困難。

　　(3)由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。

　　二、債務成本估計的方法

　　(一)到期收益率法

　　如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。

　　根據債券估價的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　【例6-5】A公司8年前發行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。

　　『正確答案』

 

　　(二)可比公司法

　　如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。

　　可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似　(三)風險調整法

　　如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。按照這種方法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業的信用風險補償相求得：

　　稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業的信用風險補償率

　　關于政府債券的市場回報率，在股權成本的估計中已經討論過，現在的問題是如何估計企業的信用風險補償率。

　　信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：

　　(1)選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券;

　　(2)計算這些上市公司債券的到期收益率;

　　(2)計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率(無風險利益);

　　(3)計算上述兩到期收益率的差額，即信用風險補償率;

　　(4)計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。

　　【例6-6】ABC公司的信用級別為B級。為估計其稅前債務成本，收集了目前上市交易的B級公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，長期債券的利率較高。對于已經上市的債券來說，到期日相同則可以認為未來的期限相同，其無風險利率相同，兩者的利率差額是風險不同引起的。尋找到期日完全相同的政府債券和公司債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進行到期收益率的比較。有關數據如表6-5所示。

債券發行公司	上市債券到期日	上市債券到期收益率	政府債券到期日	政府債券（無風險）到期收益率	公司風險
甲	2012-1-28	4.80%	2012-1-4	3.97%	0.83%
乙	2012-9-26	4.66%	2012-7-4	3.75%	0.91%
丙	2013-8-15	4.52%	2014-2-15	3.47%	1.05%
丁	2017-9-25	5.65%	2018-2-15	4.43%	1.22%
風險補償率風險值					1.00%