今天，SST集琦成為歷史，長跑多年的國海證券終于成功借殼上市。
　　從海通證券、國金證券到廣發證券等，上市券商中多達半數通過借殼曲線上市。而國海證券修成正果，對于券業而言，意義可能遠不止添加了一家上市公司。
　　市場人士預期，由于首創證券借殼S前鋒前途未卜，加之金融行業的特殊性，有關部門恐難再放行券商借殼。因此，國海證券可能是最后一家借殼上市的券商。
　　五年艱難上市路
　　起了個大早，卻趕了個晚集——不少人都這樣形容醞釀上市十年之久的國海證券。早在2006年SST集琦就開始停牌，并公布控股股東桂林集琦正與國海證券洽談借殼事宜，簽署協議擬將所持SST集琦41.34%的股權轉讓給國海證券的第四大股東廣西梧州索芙特美容保健品有限公司。
　　但時任國海證券副總裁的張小堅參與重組借殼，作為內幕信息知情人，卻為其弟弟管理的賬戶于2006年11月14日、22日兩次買入“SST集琦”股票共計52.61萬股。其行為最終為監管層所查。證監會公開的資料指出，張小堅知悉國海證券借殼桂林集琦的內幕信息，并于內幕信息公開前買入“SST集琦”股票的行為，違反了《證券法》的相關規定，構成了《證券法》第202條所述的內幕交易行為。決定對張小堅處以60萬元罰款，并責令其依法處理“SST集琦”股票，如有違法所得予以沒收。
　　市場人士認為，國海證券上市之事的停頓，正是與張小堅案密切相關。2008年11月，國海證券借殼SST集琦的方案正式公布，與SST集琦股改同時進行。但此后，方案遲遲未獲證監會的“放行”，反而是一再延長批復有效期。直到2009年3月3日，國海證券方表示，收到中國證監會行政許可申請受理通知書第090107號，決定對公司重大資產重組申報材料予以受理。
　　細數借殼券商，與國海證券一樣糾結的還有廣發證券，它們的上市進程均曾因高管涉嫌內幕交易而全面停滯，長達數年。相比之下，耗時最短的海通證券借殼全過程僅花了4個多月。
　　不平靜的券商借殼
　　相對其他行業而言，掌控投行業務、熟知殼資源情況的券商上市似乎有些特殊。“近水樓臺先得月”。截至目前，在證券期貨業領域已經掛牌的16家上市公司中，憑借殼這一當年被視為“捷徑”方式上市的券商就有長江證券、廣發證券、國海證券、西南證券、海通證券、東北證券、國元證券等多家，比例近半遠遠大于其他行業。
　　券商借殼背后，歷史因素頗為特殊。
　　本世紀初，長達五年的熊市下，行業慘淡經營，各地把區域性券商當作“燙手山芋”賤價甩賣。加之上世紀90年代末期，挪用客戶保證金等行為層出不窮，最終招致監管層痛下殺手綜合治理。彼時券商行業連續4年整體虧損，多數公司連3年持續盈利這一條門檻都難以達到，通過IPO上市談何容易。
　　在不少券商苦苦掙扎之際，搶先上市的宏源證券、中信證券卻憑借充裕的資金順利熬過難關，曾經和長江證券規模相當的中信證券更是乘機收購了華夏基金，并在集團的支持下迅速搭建業務架構，快速做大成為行業龍頭。榜樣的力量是無窮的，不論大小，不少券商圖謀上市。
　　2006年是國內券商命運轉折的關鍵時間點——苦盡甘來的牛市讓券商賺得盆滿缽滿，但手里抓著大量現金的券商高管們更明白，2006年10月31日，整改清除不規范運作券商的洗牌大限逼近，自家公司要么做大，要么被收購。在此背景之下，長江證券、廣發證券、光大證券、東方證券相繼傳出將要借殼上市的消息。
　　此時，證監會明確表示，支持合規券商通過上市融資、定向增資、引入戰略投資者等途徑充實資本。加之彼時中石化力求整體上市，剝離出不少質地優良的子公司殼資源，種種刺激之下，券商蜂擁出手搶殼。
　　一時間，借殼傳言不斷，相關個股雞犬升天，不少上市公司被迫公開澄清：如金豐投資否認東方證券借殼、寧波富達否認光大證券借殼、美爾雅否認長江證券借殼、武漢塑料否認長江證券借殼等等。
　　多年后回頭看，失敗者有之：如長江證券棄殼東湖高新，光大證券揮淚輕紡城；成功者有之：廣發證券歷盡艱辛買殼延邊公路，國海證券終于“拿下”SST集琦。
　　恐成“絕版”
　　從宏源證券上市至今，16家上市券商里，近兩年上市的較多，其中，招商證券、光大證券、華泰證券、興業證券等均是通過IPO登陸市場，IPO漸成為趨勢。而在國海證券之后，諸多市場人士預期，恐將再難有券商能通過借殼上市。
　　市場人士透露，早在上輪金融危機，監管層暫停IPO之時也叫停了券商等金融機構的借殼行為，此后再未松口。“監管層多次吹風和窗口指導，投行業已經達成共識，沒有披露借殼預案的券商恐怕只有IPO一條路可走”。眼下，國泰君安、東方證券、國信證券等諸多券商排隊上市，無人再提借殼。
　　更值得關注的是，證監會8月5日最新發布的《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》將于9月1日正式實施。這一文件明確了借殼上市的定義以及標準，但明確表明，由于某些行業的特殊性，在證監會另行出臺規定之前，金融機構和創業投資等特殊行業的企業不適用于借殼上市新規。
　　而眼下，披露過借殼上市方案，但未上市的僅剩下首創證券借殼S前鋒一例。但至今S前鋒仍未股改，等待與并購重組同步進行。