第十三章　股票投資組合管理

　　股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。分散風(fēng)險和最大化投資收益是組合管理的基本目標(biāo)。根據(jù)對市場有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。

　　第一節(jié)　股票投資組合的目的

　　組合管理是一種區(qū)別于個別資產(chǎn)管理的投資管理理念。組合管理理論最早由馬柯威茨于1952年系統(tǒng)地提出，他開創(chuàng)了對投資進(jìn)行整體管理的先河。目前，在西方國家大約有l(wèi)/3的投資管理者利用數(shù)量化方法進(jìn)行組合管理。構(gòu)建投資組合并分析其特性是職業(yè)投資組合經(jīng)理的基本活動。在構(gòu)建投資組合過程中，就是要通過證券的多樣化，使由少量證券造成的不利影響最小化。

　　一、分散風(fēng)險

　　我們一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風(fēng)險。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成，組合的期望收益率是各股票的期望收益率的加權(quán)平均。通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(非系統(tǒng)性風(fēng)險)，而只承擔(dān)影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)。

　　二、實(shí)現(xiàn)收益最大化

　　在公司業(yè)績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導(dǎo)致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。因此，在給定的風(fēng)險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大收益。

　　第二節(jié)　股票投資組合管理基本策略

　　市場有效性就是股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。如果股票價格中已經(jīng)反映了影響價格的全部信息，我們就稱該股票市場是強(qiáng)勢有效市場;如果股票價格中僅包含了影響價格的部分信息，我們通常根據(jù)信息反映的程度將股票市場分為半強(qiáng)勢有效市場和弱勢有效市場。基金管理人按照自身對股票市場有效性的判斷采取不同的股票投資策略：消極型管理和積極型管理。

　　一、消極型管理是有效市場的最佳選擇

　　如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票。

　　二、積極型管理的目標(biāo)：超越市場

　　通過買入“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率。

　　第三節(jié)　股票投資風(fēng)格管理(了解)

　　一、股票投資風(fēng)格分類體系

　　(一)按公司規(guī)模分類

　　對股票按公司規(guī)模分類是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動性，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，人們通常用公司股票的市場價值所表示的公司規(guī)模作為流動性的近似衡量標(biāo)準(zhǔn)。通常小型資本股票的流動性較低，而大型資本股票的流動性則相對較高。

　　(二)按股票價格行為的分類

　　按股票價格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將其分為增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。

　　(三)按公司成長性分類

　　通常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長性：(1)持續(xù)增長率，即凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。(2)紅利收益率。

　　二、股票投資風(fēng)格指數(shù)

　　三、股票風(fēng)格管理

　　(一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　因?yàn)橥顿Y風(fēng)格相對固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本、也避免了不同風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。

　　(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用
第四節(jié)　積極型股票投資策略

 

　　一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱勢有效市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。

　　(一)道氏理論

　　道氏理論的最具歷史價值之處并不在于其完整的技術(shù)體系，而在于其精確的科學(xué)化的思想方法，這是成功投資的必要條件。

　　道氏理論的主要觀點(diǎn)：

　　1.市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。目前世界資本市場應(yīng)用最廣泛的道-瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道氏理論的思想。

　　2.市場波動具有三種趨勢

　　主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。三種趨勢的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。

　　3.交易量在確定趨勢中的作用

　　在對股票價格未來走勢進(jìn)行預(yù)測時，趨勢反轉(zhuǎn)點(diǎn)是做出判斷的一個重要參考指標(biāo)。在長期的實(shí)踐中，人們找到了一個很好的輔助參考指標(biāo)—交易量指標(biāo)。通過對交易量放大或萎縮的觀察，再配合對股票價格形態(tài)的分析，增加了對趨勢反轉(zhuǎn)點(diǎn)判斷的準(zhǔn)確性。

　　4.收盤價是最重要的價格

　　一般一天有幾個比較重要的價格：開盤價、收盤價、全天最高價、全天最低價。道氏理論認(rèn)為在所有價格中，收盤價最重要。從操作效果來看，道氏理論對大的趨勢判斷有較大的作用，對短期波動的預(yù)測則顯得無能為力。

　　(二)超買超賣型指標(biāo)

　　1.簡單過濾器規(guī)則

　　簡單過濾器規(guī)則是以某一時點(diǎn)的股價作為參考基準(zhǔn)，預(yù)先設(shè)定一個股價上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)。

　　另外，在投資領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用的“止損定律”與簡單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎(chǔ)，即股價下跌10%或者某一個預(yù)先設(shè)定的百分比就賣出所持股票，從而達(dá)到將損失控制在一定范圍之內(nèi)的目的。

　　2.移動平均法

　　移動平均法其實(shí)質(zhì)是簡單過濾器規(guī)則的一種變形。它是以一段時期內(nèi)的股票價格移動平均值為參考基礎(chǔ)。

　　移動平均法可以參考乖離率(BIAS)的計算公式來測定股價的背離程度。乖離率是描述股價與股價移動平均線距離遠(yuǎn)近程度的一個指標(biāo)。

　　BISA的計算公式為：

　　N日乖離率=

　　有關(guān)BIAS的書籍給出了依據(jù)乖離率確定買賣時機(jī)的一些參考數(shù)值，僅供參考。

　　(1)BIAS(5)>3.5%、BIAS(10)>5%、BIAS(20)>8%、BIAS(60)>10%是賣出時機(jī);

　　(2)BIAS(5)<-3%、BIAS(10) <-4.5%、BIAS(20) <-7%、BIAS(60) <-10%是買入時機(jī);