第一節 證券組合管理概述

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合的含義、類型;熟悉證券組合管理的意義、特點、基本步驟;熟悉現代證券組合理論體系形成與發展進程;熟悉馬柯威茨、夏普、羅斯對現代證券組合理論的主要貢獻。

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合：擁有的一種以上的有價證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。

　　證券組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長型混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯邦稅，也常常免州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有：附息債券、優先股及一些避稅債券。

　　增長型證券組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。增長型組合往往選擇相對于市場而言屬于低風險高收益，或收益與風險成正比的證券。符合增長型證券組合標準的證券一般具有以下特征：①收入和股息穩步增長;②收入增長率非常穩定;③低派息;④高預期收益;⑤總收益高，風險低。此外，還需對企業做深入細致的分析，如產品需求、競爭對手的情況、經營特點、公司管理狀況等。

　　收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡，另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長潛力。

　　幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的，如國庫券、高信用等級的商業票據等，安全性極強。

　　國際型證券組合投資于海外不同國家，是組合管理的時代潮流，實證研究結果表明，這種證券組合的業績總體上強于只在本土投資的組合。

　　指數化證券組合模擬某種市場指數，以求獲得市場平均的收益水平。

　　二、證券組合管理的意義和特點

　　意義：實現投資目標——風險最小、收益最大

　　特點：(1)投資的分散性;(2)風險與收益的匹配

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)方法：被動管理和主動管理

　　(二)步驟

　　1.確定證券投資政策

　　2.進行證券投資分析

　　3.組建證券投資組合

　　4.投資組合修正

　　5.投資組合業績評估

　　四、現代證券組組合理論體系的形成與發展

　　1952年，美國經濟學哈里•馬克威茨發表了《證券組合選擇》的論文，作為現代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對風險和收益進行了量化，建立的是均值方差模型。

　　1963年，夏普提出單因素模型，后被發展為多因素模型。

　　夏普、林特和莫森分別于1964.1965和1966年提出了資本資產定價模型CAPM。

　　羅斯提出了套利定價理論APT
　　第一節 例題分析：

　　單項選擇：

　　1. 避稅型證券組合通常投資于( )

　　A、普通股 B、優先股 C、市政債券 D、附息債券

　　2. 證券組合的被動管理方法與主動管理方法的出發點是不同的，被動管理方法的使用者認為( )

　　A、證券市場并非總是有效率的

　　B、證券市場是有效率的市場

　　C、證券市場是帕累托最優的市場

　　D、證券市場并非總是帕累托最優的市場

　　分析: 主動管理方法的出發點是市場不總是有效的

　　多項選擇：

　　1. 證券組合管理的特點主要表現在( )

　　A、投資收益最大化 B、投資風險最小化 C、投資的分散性 D、風險與收益的匹配性

　　2. 學者們為了克服馬柯威茨的均值方差模型在應用上面臨的最大障礙又提出了新的模型，包括( )

　　A、單因素模型 B、多因素模型 C、資本資產定價模型 D、套利定價理論

　　分析:之后，陸續提出了資本資產定價模型和套利定價理論

　　判斷：

　　證券組合管理的意義在于采取一切方法去追求投資收益的最大化。(非)

　　分析:風險一定條件下，投資收益的最大化。
第二節 證券組合分析

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優證券組合的含義和選擇原理。

　　一、單個證券的收益和風險

　　(一)收益及其度量

　　(二)風險及其度量

　　利用歷史數據對風險和收益的度量：

　　或 例如，利用P316數據計算平均收益為0.25%，方差為0.000492

　　二、證券組合的收益和風險

　　1.兩種證券組合的收益和風險

　　證券A的收益率為rA，證券B的收益率為rB，證券組合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317頁，公式7.1和7.2

　　2.多種證券組合的收益和風險——教材第318頁，公式7.3和7.4

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　1.證券組合的可行域

　　表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機會，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進行投資。

　　A、兩種證券組合的可行域

　　(1)兩證券完全正相關

　　此時，組合的風險、收益呈線性關系

　　(2)兩證券完全負相關

　　此時，組合的風險—收益關系呈折線形式;并且組合可以降低風險，即在收益相同的情況下，組合的風險小于兩證券風險的線性組合

　　且可以通過A、B證券比例的調整達到無風險組合。

　　(3)兩證券不相關

　　此時，組合的風險—收益關系呈雙曲線形式;且存在方差最小證券組合。

　　(4)兩證券不完全相關

　　向左凸的曲線，且相關系數越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風險的效果越明顯。

　　B、多種證券完全正相關

　　無賣空：向左凸的扇形區域

　　可賣空：向左凸的無限區域

　　2.證券組合的有效邊界

　　大量事實表明投資者普遍喜好期望率而厭惡風險，因而人們在投資決策的時候希望期望率越大越好，風險越小越好。