【知識點2】現金流量折現法的基本原理

　　

　　流程：基期報表及相關數據——預測期報表——預測期現金流量——后續期現金流量——計算企業實體價值。

　　企業實體價值=預測期價值+后續期價值

　　一、現金流量折現模型的種類

　　基本公式：企業價值=∑未來現金流量的現值

　　(一)股利現金流量模型

　　股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。

　　有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。

　　(三)實體現金流量模型

 　二、現金流量折現模型參數的估計

　　(一)折現率(資本成本)　——公式法

　　【實體現金流量的確定方法】

　　方法一：

　　實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量

　　=(稅后經營凈利潤+折舊攤銷)—(凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊攤銷)

　　【提示】凈經營長期資產增加+折舊攤銷=資本支出

　　實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊攤銷-凈經營營運資本增加-資本支出

　　方法二：

　　本期凈投資=經營營運資本增加+本期資本支出-折舊攤銷

　　=經營營運資本增加+(凈經營長期資產增加+本年折舊攤銷)-本期折舊攤銷

　　=經營營運資本增加+凈經營長期資產增加

　　=凈經營資產增加

　　實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資=稅后經營利潤-凈經營資產增加

　　【股權現金流量的確定方法】

　　方法一：

　　股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加

　　方法二：

　　股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量

　　=(稅后經營凈利潤-實體凈投資)-(稅后利息支出-凈負債增加)

　　=稅后經營利潤-實體凈投資-稅后利息支出+凈負債增加

　　=稅后利潤-(實體凈投資-凈負債增加)

　　=稅后利潤-(本期凈經營資產增加-凈負債增加)

　　=稅后利潤-股權凈投資(股東權益增加)

　　如果企業按照固定的負債率(凈負債/凈經營資產)為投資籌集資本，則股權現金流量的公式可以簡化為：

　　股權現金流量=稅后利潤-(實體凈投資-負債率×實體凈投資)

　　=稅后利潤-實體凈投資×(1-負債率)

　　

　　3.后續期現金流量的確定

　　至此為止，我們研究的是預測期的現金流量問題。接下來，我們研究后續期現金流量問題。

　　在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的三、企業價值的計算

　　【例】教材DBX公司例題。假設該企業加權平均資本成本為12%，股權資本成本為15.0346%。要求計算企業實體價值和股權價值。

　　1.實體現金流量模型

　　【方法一】價值計算的兩個階段與預測期和后續期的劃分一致。

　　——將轉換期歸入預測期。

　　(1)預測期現金流量現值=∑各期現金流量現值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)

　　=58.10(萬元)

　　(2)后續期終值=現金流量t+1/(資本成本-現金流量增長率)

　　=32.17×(1+5%)/(12%-5%)

　　=482.55(萬元)

　　后續期現值=后續期終值×折現系數=482.55×0.5674=273.80(萬元)

　　(3)企業實體價值=預測期現金流量現值+后續期現值=58.10+273.80=331.90(萬元)

　　(4)股權價值=實體價值-凈債務價值=331.90-96=235.90(萬元)

　　估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。本例采用賬面價值法。

　　【方法二】將進入穩定狀態的前一年劃入后一階段。

　　——將轉換期歸入后續期

　　企業實體價值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90萬元

　　【總結】計算企業價值時，可以按照預測期、后續期兩個階段分別進行計算，也可以將預測期最后一年(穩定狀態的前1年)劃入后一個階段。兩種方法的最終結果是相同的。

　　但是，無論如何劃分計算價值的兩個階段，都必須將穩定狀態之前各年的現金流量計算出來。即轉換期的現金流量必須計算出來。

　　2.股權現金流量模型(股權資本成本15.0346%)

　　

　　股權價值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90萬元