從去年下半年以來，CPI屢創新高，一些基金公司為了抵御通脹另辟蹊徑，積極通過投資海外的大宗商品來獲得超額收益。對于基金公司而言，三四季度海外投資有何妙招能夠跑贏CPI？本期《中證面對面》特邀諾安基金(博客,微博)研究部副總監、諾安油氣基金擬任基金經理梅律吾就此展開討論。
　　金價沖破2000美元不是夢
　　主持人：查閱了一下資料，發現您所管理的諾安黃金基金是上半年給股民帶來收益較高的基金之一，而接下來諾安又推出油氣能源基金，為何大宗商品的投資會大行其道？
　　梅律吾：從根本上來講，這一輪全球通脹應該是2008年金融危機的副產品，大家知道在金融危機期間各國央行為了擺脫金融危機的困境，向金融系統注入了大量的流動性，貨幣供應保持快速擴張的狀態。在金融危機逐漸過去，世界經濟開始復蘇的時候，尤其是像中國、印度這種新興市場國家已經開始率先復蘇的時候，通脹開始逐漸顯露起來，所以這一輪通脹應該說是全球金融危機的副產品，是不可避免的。
　　大家看現在美國寬松的貨幣政策還沒有改變，美國已經聲明至少到2013年中期之前都維持低利率政策，在美國寬松的貨幣政策下，美元還是要持續走弱，這的確對全球通脹會形成比較大的壓力。
　　主持人：與國內不同，美國市場可能對核心通脹率更加關注，但從目前看，美國的核心通脹率處于相對穩定的情況，這是否與實體經濟尚未全面復蘇有關系？這種核心通脹滯后的環境將會持續多久？
　　梅律吾：美國人的核心通脹主要與能源價格無關，而與房租水平等關系較大，我認為美國核心通脹走低的情況還要持續一段時間，等到美國經濟真正復蘇以后，核心通脹才可能再往上走，也就是說要等到失業率真正從高位下降，比如從9%以上下降到6%的水平，它的工資水平會往上漲，如果美國的房地產市場筑底了，那么房租的價格水平也會往上走，這時候美國的核心通脹才往上走。
　　這對我們的QDII基金海外投資是一件好事，因為我們的QDII基金主要是投資大宗商品方向，如黃金、石油，美國的核心通脹一直在低位沒有漲起來，說明美聯儲不會急著加息，因為美國加息是要看核心通脹的。如果美聯儲不急著加息，黃金價格保值功能就一直持續，這也有利于黃金牛市的延續。一般來說，美國的核心通脹滯后于食品、能源通脹，因此，這對于大宗商品來說沒有什么負面影響，應該說是好事情。
　　主持人：近期金價在急劇飆升之后也出現了回調，對于金價最近的劇烈震動的表現怎么看？
　　梅律吾：黃金價格漲得非常快，主要是受歐美債務危機的影響，避險情緒大幅度上升，導致金價快速上漲，這幾天出現了短暫回調，我認為這種回調是非常正常的，它的回調其實也沒有改變黃金價格牛市的格局，所以說這個回調應該是對黃金價格更長期的健康走勢是有利的。
　　未來黃金價格的走勢一方面是看全球通脹環境和利率水平，因為大家知道有通脹，投資保值才有需求。第二個方面是看避險需求在不在，我們認為未來在相當時間內，投資的保值需求還是存在的，從避險需求來看，世界經濟并沒有完全穩定下來，歐美的債務問題還在發酵，沒有從根本上解決，將來還會不斷的爆發出來，投資者將來的避險需求還是存在的。所以從未來投資的保值需求和避險需求這兩方面來看，黃金的價格上漲趨勢沒有改變。
　　主持人：未來兩三年，黃金的投資是不是仍然可以作為抗通脹的利器？
　　梅律吾：黃金價格跨過2000美元大關我個人認為時間上可快可慢，應該是不太遙遠的事情，從目前投資者的保值需求和避險需求來看，歐洲債務危機沒有從根本上解決，債務危機還在蔓延，后面還會有不斷地債務危機爆發出來，投資者還會去選擇購買黃金進行保值，這是從個人投資者來看。
　　從全球央行來看，現在各大央行都在加快節奏購買黃金，今年以來全球央行已經從黃金市場購買了兩百噸，去年僅不到一百噸，這說明全球央行也在加速購買黃金，所以從這個角度來看，我覺得黃金價格到2000美元不是遙遠的事情。
　　選擇抗通脹的優質資產
　　主持人：我們在投資黃金和黃金股的時候會發現一個比較奇怪的現象，就是現在國內黃金股的表現，上半年實際上是跑輸了金價的表現的，那么造成這個因素最根本的原因在哪里？
　　梅律吾：黃金股走勢的決定機制跟黃金價格走勢的決定機制不一樣，它主要是取決于股票二級市場本身，以及這家黃金上市公司的基本面。而黃金價格走勢主要是受投資者保值需求、避險需求這兩大因素影響。
　　大家看黃金價格跟黃金股票經常出現背離，比如在我們的A股市場，經常黃金價格不漲，黃金股票也可以漲很多，也可以看到另外一種情況，黃金價格大幅上漲了，但黃金股票沒有什么表現，出現這種背離的根本原因就是黃金股跟黃金的價格走勢決定機制不一樣。
　　主持人：通過海外投資實現抗通脹目的是今年相當多的投資者越來越認同的理念，但是目前海外的通脹處于低位，相反國內通脹卻連續高位運行，加上還有匯兌損失，依靠QDII等形式的投資能否長期實現超越通脹的目的？
　　梅律吾：如果著眼于長期投資，大家知道大宗商品是比較好的抗通脹資產，回顧過去十年全球大類資產的表現，黃金排在第一，遠遠跑贏通脹，其次是石油，石油也跑贏了通脹，其他很多資產，過去十年并沒有跑贏通脹，如果以抗通脹為目標，投資者選QDII基金的時候應該選以優質抗通脹資產為主要配置對象的產品去投資。
　　油價70美元果斷建倉
　　主持人：石油和天然氣的價格波動，今年以來一直受到中東地緣政治所影響，在目前利比亞戰爭臨近尾聲的情況下，是不是石油、天然氣的價格變化也會趨于明朗呢？
　　梅律吾：今年上半年地緣政治非常動蕩，北非、中東動亂，以及利比亞戰爭，對今年上半年，主要是5月份之前石油價格大幅上漲起到了很大的推動作用。從目前情況來看，利比亞的局勢看來是逐漸明朗，但是利比亞國內平靜以后，石油產能的恢復需要一段時間，一般來講需要18個月左右的時間才能完全恢復，所以說利比亞的戰爭完全結束以后，利比亞的石油出口供應還要等待一段時間才能恢復到以前那種狀態，我想這對未來一段時間石油價格來講還是起到向上推動的作用。
　　主持人：從中報的情況來看，今年諾安全球黃金基金抓住了1月份的金價低位快速建倉，現在油氣能源基金未來的建倉策略是怎么樣的？
　　梅律吾：我們今年在一季度對黃金基金建倉的時候采取了快速建倉策略，因為今年1月份正好是黃金價格回調的時期，在1300多美元我們開始迅速建倉。具體到油氣能源基金，我們是從今天開始發行，到9月20日發行結束，也就是說9月20日以后開始進入建倉期，至于油氣能源基金的建倉策略是快還是慢，我想應該看當時的市場狀況，一方面是看歐美的宏觀經濟情況、美國的貨幣政策動向，另一方面還要看石油價格的具體波動情況。我們這只基金在9月20日發行結束后有幾個比較重要的節點，一是美聯儲會議討論下一步美國貨幣政策的走向，二是歐洲債務問題，9月份意大利有900億元債券到期。
　　總體來看，我們要看當時歐美的宏觀政策、貨幣政策對石油價格會產生什么樣的波動，我們會作出判斷，然后再決定建倉策略是快還是慢。無論怎樣，有一點是要堅持的，就是我們判斷石油價格目前在85美元附近，應該說是比較合理的價格，是符合當前世界經濟復蘇形勢的，未來有沒有進一步下調空間？可能有進一步下調空間，但是我認為石油價格在回探到70美元的時候應該是底線，到70美元我們會采取大膽迅速建倉的策略，因為70美元是目前全球石油開采的邊際成本，大家知道石油開采成本是越來越高，現在全球范圍內大規模地區的石油開采成本已經接近70美元了，現在是85美元，其實進一步下跌空間是很小的。